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画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东

画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每(měi)次银行股(gǔ)跌至过度低估时,股息率(lǜ)相应提升,会(huì)吸引绝对收益资金买入,股价也逐(zhú)步(bù)完(wán)成筑底。

  近期,银行股(gǔ)已上(shàng)涨半年,又一次因(yīn)绝对(duì)收益资金追逐高股息(xī)而上(shàng)涨(zhǎng)。

  但事实上,银(yín)行业(yè)经营层(céng)面,也已经悄然发生一些向好(hǎo)的变化。

  主(zhǔ)要结论

  01

  银行

  启动之(zhī)谜

  如果大家觉得(dé)银行(xíng)股是(shì)这几(jǐ)天才开始上涨,那么(me)就(jiù)大错特错(cuò)了(le)。事实(shí)是:

  银行股自2022年10月底见底(dǐ)之后(hòu),已(yǐ)经(jīng)持续上(shàng)涨了足足半年(nián)时间了……

  【随笔(bǐ)】是谁在买银行股

  这段时间的银行股涨(zhǎng)幅(fú)达(dá)到27%,其中部分银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅甚(shèn)至达(dá)到(dào)50%以(yǐ)上,非(fēi)常(cháng)可(kě)观。当(dāng)然(rán),中间也不是一帆(fān)风顺,2022年10月银行股快速下跌(diē)后(hòu),迅速反(fǎn)弹。过完2023年春节后,却冲高回落(luò),调整了近两个月时间,跌幅(fú)不大,不到(dào)10%。然(rán)后(hòu)于3月底开始上涨,近(jìn)期加速(sù)上涨。

  这种事(shì)情并不是(shì)第一次发生(shēng)。过去银行股的大行情,都是在悄无声息(xī)中默默(mò)上涨的,因为银行股平时关注度(dù)并不高。等到因(yīn)几根(gēn)大线性而吸画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东引大(dà)家来(lái)关注时,已经涨幅不(bù)小了(le)。

  上(shàng)一次类(lèi)似的事情是2014年。或许经历过(guò)的人都能(néng)记得,2014年(nián)11月(yuè),因为一次比(bǐ)较意外(wài)的“双(shuāng)降”(降息、降准),金融股拔地而起。但(dàn)在此之(zhī)前,银行指标(biāo)大约在(zài)3月见底,然后(hòu)不声不响地开始回升,到11月时,8个月左右时间,涨幅(fú)22%。

  其(qí)他(tā)几次银(yín)行股见底,也有(yǒu)类似(shì)的情况:没有(yǒu)明(míng)确利好,没有明确新闻,银行(xíng)股却自己慢(màn)慢从底部爬起来了(le)。

  是谁先知先(xiān)觉?

  为行情归因并不容易,因为很难验(yàn)证。如果确实没(méi)有实质性利(lì)好,那(nà)么只能从(cóng)资金面去猜(cāi)测:可(kě)能是估值便宜到很多资(zī)金愿(yuàn)意出手了。由于银行盈利能力非常稳(wěn)定,估值低往往意味着(zhe)股(gǔ)息率高(gāo)。因为(wèi):

  【随笔】是谁在买银行股

  ROE稳定,分红率稳定,PB越低则(zé)股息率越高。

  而若PB低至一(yī)定水平时(shí),股息率就会非常(cháng)诱人。比如近年来,大(dà)行(xíng)的ROE在10%以上,分(fēn)红率30%左右,PB一度低至0.5倍以下,那么计算出来(lái)的股息率(lǜ)高达6.6%,非常可观。

  这(zhè)就好比一只票息率(lǜ)6.6%的可转债。如果(guǒ)盈利能力保持,则后续每(měi)年(nián)收取6.6%的(de)“利息”,如果股价上涨,还能享受资本利(lì)得(dé)。当(dāng)然,如果股价再跌,或盈利能力(ROE)、分红率(lǜ)下降,则会遭受损失。但(dàn)由于(yú)ROE已在底部,近(jìn)期很(hěn)难再降了。因此(cǐ),这就非常像一张可(kě)转债,其市价下跌时,会有个估值下限,即(jí)“债(zhài)券价(jià)值(zhí)”。

  于(yú)是,其投资价值就出(chū)来了。如果这张“可(kě)转债”的票息率(lǜ)高到一(yī)定程度,显著高过一些资金的成本,那么(me)这(zhè)些资金自然(rán)愿意参与。

  这样,银(yín)行股就(jiù)形成一个隐形(xíng)的“估值底”,当估值低(dī)至一定(dìng)水平时(shí),股息率(lǜ)诱人,就会有人(rén)参(cān)与。

  当然,这(zhè)个估值底在某些情况下会被打破,即因为一些负面(miàn)因素(sù)的(de)存(cún)在,导致市场先生觉得(dé)银行股的估(gū)值或盈利能力还将(jiāng)下行(xíng)。

  02

  谁(shuí)在买

  谁在卖

  因此,银行股那种悄无声(shēng)息(xī)的底部,可能并没有(yǒu)什么(me)实(shí)质利好,就是有些看(kàn)中股息率的资(zī)金默默买入,把底(dǐ)部(bù)给买出来了。

  这是(shì)些什么样的(de)资金呢?

  首先(xiān)可(kě)以排除的就是以股票型(xíng)公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)为代表的机构投(tóu)资者。因为他们的考核(hé)要(yào)求是相对收(shōu)益,因此在大多数时候,他们不会(huì)因为股息率诱人而(ér)买入(rù),他们的任务是战(zhàn)胜自己基金的基(jī)准,或者(zhě)战(zhàn)胜可(kě)比基金同仁。所以(yǐ),即使股息率高,他们也(yě)很难做出赚(zhuàn)取股息率的决策,这不是(shì)他们(men)的考核目标。

  因此,银行股(gǔ)从底部(bù)开始(shǐ)悄悄上(shàng)涨的(de)这段时间,公募基金参与很低(dī),这次也不例(lì)外。

  从数据上(shàng)也可验证:从(cóng)33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看,比重越低,期间(过(guò)去半年,后同)涨幅越大,比(bǐ)重越高则(zé)涨幅越小。

  【随(suí)笔(bǐ)】是谁在(zài)买银行股

  除了公募基(jī)金,其他类似(shì)考(kǎo)核的机构(gòu)投资者也是类似。

  从数据上看,我们确实(shí)看到,2023年第一季(jì)度较上年末,大部分A股银(yín)行股的基金持(chí)仓比例是下降的,有(yǒu)些个股甚(shèn)至降幅不小。

  【随笔(bǐ)】是谁在(zài)买银行股(gǔ)

  (一(yī)季(jì)度(dù)基(jī)金持股比重降幅;单位:个百(bǎi)分点;来源:WIND)

  回(huí)顾第一季(jì)度,银行指数(shù)走了个(gè)过山(shān)车,先是上(shàng)涨,然后春节后下跌(这段时间刚好是人工智能概念股(gǔ)大涨,因此机构投资者有可能是卖(mài)出银行(xíng)等股票,换仓至计(jì)算机(jī)股(gǔ)票)。到了(le)4月(yuè)初,人工智能(néng)等板块行情回落后,银行股重拾升(shēng)势,且涨幅(fú)加速(sù)。春节后的这段(duàn)时间,银行股刚好和人工(gōng)智能走出了一个(gè)完美的“对称”走势。

  【随笔】是<span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'><span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东</span></span>谁在买银(yín)行股

  而(ér)其他(tā)投(tóu)资者,比如个人(rén)、外资、自营(yíng)、保险、资管等(děng),则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益,更多的是追(zhuī)求绝(jué)对收益,因此有(yǒu)可能是高股息股票(piào)的青睐者。

  而(ér)决定他们(men)买入(rù)的因素中,资金(jīn)成本应该是个重要因素。目(mù)前,我国近期市场利率较(jiào)低、资金(jīn)充(chōng)沛,其他可替代的投资机会较少(shǎo),因此股息率显得诱人。同时,美国加息接近尾(wěi)声,他们(men)的资金(jīn)成本也有望下(xià)行,我国高股息股票也有吸(xī)引力。

  然后(hòu)我们通过数据来加以验证(zhèng)。

  从2023年(nián)一季(jì)度情(qíng)况来看,外(wài)资确实在买入(rù)大行,并且数量(liàng)还不少。不过保险资金(jīn)却是有进有出,这(zhè)一点有(yǒu)点与我们预期不符(fú)。基(jī)金(jīn)主要在(zài)卖出(chū)。此外,还有些一般(bān)法人、其他投资(zī)者在买(mǎi)入。

  【随笔】是谁(shuí)在买银行股(gǔ)

  (一(yī)季(jì)度各类投资者持股(gǔ)变化数;单位:亿股;来源(yuán):WIND)

  整体而言,结论(lùn)大致成立(lì),即:在银行股估值极低的时候,追求绝对收(shōu)益(yì)的(de)资金买入了高股息(xī)率的个股(gǔ)。

  从散点图上也可以清晰看到这一点:

  【随笔】是谁在(zài)买(mǎi)银行股

  因(yīn)此,这次(cì)行情,和历(lì)史(shǐ)上很(h画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东ěn)多次(cì)银行底(dǐ)部(bù)启动(dòng)一样,很可能是(shì)青(qīng)睐高(gāo)股息率的资金,买(mǎi)入低估值(zhí)、高股息率的银行股。而他(tā)们(men)的(de)口(kǒu)味与公募基(jī)金(jīn)刚好是相反的。

  03

  事情(qíng)在悄悄

  起变(biàn)化

  以上分(fēn)析,说明了(le)过去半年的银行(xíng)股行情,是追求(qiú)绝对收益的(de)资金(jīn),买(mǎi)入了高股(gǔ)息率的银(yín)行股。眼下,很(hěn)多(duō)银行股股息率依然较高,而资(zī)金面依然宽松,那么这些高股息率股票对绝对收益(yì)资金(jīn)依然是有吸引力的。

  那(nà)么(me)在(zài)银行业的经(jīng)营层面(miàn),有(yǒu)没有实(shí)质变化呢(ne)?

  我们在3月曾经提出,过去(qù)三年期间的一(yī)些特(tè)殊(shū)政策(cè),已经(jīng)出(chū)现调整的迹象,银(yín)行业(yè)将要进入(rù)新的(de)均衡格局。比如,在普惠小(xiǎo)微领域(yù),过去几年大(dà)行承(chéng)担了一(yī)些监(jiān)管要求,每年(nián)普惠(huì)小微信贷的增长非(fēi)常快,投放利(lì)率很(hěn)低(dī),这对小微(wēi)金融(róng)市(shì)场(chǎng)格(gé)局(jú)造成了较(jiào)大(dà)影(yǐng)响,尤其是对(duì)一些原来从事小微业务的中小银行(xíng)造成(chéng)压(yā)力。

  【深(shēn)度】大小(xiǎo)行小微金融逐步达(dá)到新(xīn)均(jūn)衡

  而在4月27日(rì),银保(bǎo)监会办(bàn)公厅发布(bù)《关(guān)于2023年(nián)加(jiā)力提升小微企业金融(róng)服务质量的通知》(银保监(jiān)办发〔2023〕42号),对工作(zuò)要求有了一些调整。比如(rú),不再提“两增”(指单户授信总额1000万元以下(xià)小微企业贷(dài)款同比增速不低(dī)于各项(xiàng)贷款同比增速,有贷款余额的户数不低于上(shàng)年同期水平)要求,不(bù)再刚性(xìng)要求降(jiàng)低(dī)小微信贷(dài)利率,而是要求“合理确定贷款利率”,不再提“应延尽延(yán)”。

  除(chú)了小微(wēi)金融领域,其他(tā)方面的工作要求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性(xìng)政策(cè),慢(màn)慢回归至常态化。

  而银行业这几年由于净息差显著回落,盈利能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业需要留存一定的(de)利润用于补(bǔ)充资本,进而支持下一期的信(xìn)贷(dài)投放,因此利润并不是越(yuè)低越好,需要维持一(yī)个合理(lǐ)利(lì)润。而目(mù)前(qián)盈利能力已经接近这一底(dǐ)线,所以政策(cè)也会相应调整了(le)。

  【随笔】什么(me)是银行的合(hé)理利润(rùn)和合理息(xī)差

  可见,行业的一(yī)些情况已经悄悄(qiāo)发生(shēng)变化了(le)。

  那么,有没(méi)有一种可(kě)能:那些买入高股息股票的投(tóu)资者中,真(zhēn)有些先知先觉者(zhě),已经(jīng)嗅到了不一(yī)样的味道?

  本文(wén)为金融业研究方法探讨(tǎo)。本文不是(shì)证(zhèng)券研(yán)究报告,不构成任何(hé)投资建议,涉及个股也(yě)仅为(wèi)举(jǔ)例或陈述事实之用,不代表我(wǒ)们对他(tā)们的证(zhèng)券(quàn)或产(chǎn)品的推(tuī)荐(jiàn)。具(jù)体投资建议请参考我们的研究报告。

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